光大证券:美股大崩盘这次没那么不一样

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  来源:光大证券(行情601788,诊股)

  报告摘要

  本次新冠疫情引发的美股恐慌性大跌分为上下两个半场:(1)恐慌上半场:政策对冲不及时,恐慌情绪的负反馈不断强化;(2)政策提供流动性力度的加大,标志市场恐慌进入下半场:短期内,投资者在悲观情绪下对大规模的宽松进行负面解读,现金为王;但随着政策力度不断加大,投资者情绪逐步告别恐慌,市场进入等待数据验证的磨底阶段。

  比较本次美股崩盘与1929年、1987年、2000年及2008年美股下跌,恐慌性崩盘的下行斜率并没有那么不一样。道琼斯指数自2020年2月13日以来的27个交易日累计下跌34.7%,和1929年9月3日之后50个交易日下跌48%、2008年9月15日之后49个交易日下跌34%、2000年3月19日之后纳斯达克指数26个交易日下跌34%的同样短时间快速的下跌很相似,都反映了初期投资者恐慌性抛售的结果。

  从下跌背后的逻辑上看,本次崩盘更多的和2000年科网泡沫破裂类似,本质上是一次股市估值历史高位后,因为种种偶发的原因触发的结果。(1)未来不是大萧条,凯恩斯主义指导下的政府干预有助于防止经济长期陷于衰退;(2)未来不是大衰退,长达十年的严格监管,以及尚未发现资产负债表问题,意味着美国当前面临的也不是大衰退;(3)本次美国三大股指同时大崩盘,而不是像科网泡沫破裂那样仅仅是纳斯达克受到较大冲击,预计本次大崩盘对美国经济的伤害要远高于科网泡沫破裂。

  2000年互联网泡沫破灭后如何演绎:美股因泡沫破裂而带来的恐慌性下跌已然进入下半场,之后将逐步告别恐慌、回到基本面变化主导,进入到等待数据的磨底阶段。本次美联储快速政策的及时对冲有利于缓解美股短期再次出现崩盘式下跌,但考虑到对二季度全球经济增长的悲观预期,且疫情何时见顶仍存在不确定性,市场大幅反弹的动力也不大。

  美股磨底,利于A股上行。随着对外开放的不断扩大,A股与全球市场的联动性正在加强,即便没有基本面的改变,美股下跌往往从情绪和资金流等方面给A股造成压力。本次美联储的积极救市措施也能够缓解美元指数上涨对新兴市场的挤兑效应,外资流出有望放缓,同时有望打开国内政策宽松的空间,尤其是只要美股能结束这种因恐慌造成的

  续“熔断”,A股有望开始积累上行动能,并最终基于国内自身的政策及基本面而变动。

  风险提示:(1)疫情快速扩散;(2)经济增速超预期下行;(3)海外市场波动加大。